羊城晚报记者 董鹏程
近日，记者从深圳证券交易所官网获悉，由于周六福珠宝股份有限公司申请撤回发行上市申请文件，11月17日，深交所根据股票发行上市审核规则，决定终止对其首次公开发行股票并在主板上市的审核。值得注意的是，这已是周六福第三次闯关IPO。一直以来，周六福的股权结构、加盟模式、存货减值等问题备受外界质疑，其上市并不被市场看好。
三度闯关均告失败
现阶段，中国已成为世界第一大黄金消费市场，黄金消费量连续多年保持世界第一位。在庞大的消费市场下，涌现出大量黄金品牌。目前，国内比较知名的黄金品牌如周大福、周生生、周大生等均已登陆资本市场，且创始人都姓周。而周六福这一品牌其实与周姓并无关联，它的实际控股人是来自广东潮汕的李氏兄弟。也正是这个原因，周六福被业内人士戏称为“山寨之王”。
据周六福最新披露的招股书，2004年，李伟蓬、陈创金在深圳创立了周六福，两人分别认缴出资50万元，共计注册资本100万元。2005年，陈创金退出，周六福第一次股权转让，陈创金将其持有公司50%股权转让给李伟蓬弟弟李伟柱。到如今，李伟柱和李伟蓬仍合计间接持有公司94.13%的股份，为公司实际控制人。
经记者调查发现，截至目前，周六福已连续三次冲击IPO，均以失败告终。其中，周六福首次递交IPO是在2019年5月，保荐机构为广发证券，会计师事务所为正中珠江，计划募资10.90亿元。后来由于选择的保荐机构和会计师事务所双双卷入“康美案”，IPO项目被证监会中止审查，并在同年12月遭发审委否决。
2020年10月，周六福在将保荐机构更换为民生证券后再次申请IPO，募资金额仍是10.90亿元，但因经营存疑，被证监会第十八届发审委第154次会议二次否决。2022年7月，周六福第三次冲击IPO，保荐机构变更为中信建投，计划募资14亿元。全面注册制后今年2月底平移到深交所审核，3月26日收到首轮问询，7月26日完成首轮问询，直至11月17日IPO终止。
成也加盟败也加盟
热衷于上市的周六福为何上市之路如此坎坷？
据中国珠宝玉石首饰行业协会出具的《关于周六福珠宝股份有限公司在我国市场排名的证明》，截至2022年12月31日，周六福连锁门店数量在国内排名前五，品牌市场占有率在国内较高。
周六福到底有多少家门店？其招股书披露了详细数据。据了解，周六福线下以加盟为主要销售模式。截至2022年年末，该公司拥有加盟店3974家、自营店78家，终端门店覆盖全国30余个省、自治区、直辖市。经记者计算，彼时其加盟店数量占总门店数的98%之多。另据周六福7月26日在回复问询函时披露，其加盟店最新数量为3798 家。虽然加盟店数量有所减少，但变化并不明显，如此庞大的加盟店数量，对于一家公司的管理而言无疑是个巨大的挑战。
招股书明确指出，周六福自创立以来，就根据自身发展阶段制定了“渠道优先”的发展战略，因此公司主要采取加盟模式进行运营。这种加盟模式能够使公司在发展前期以较低成本和更为灵活的方式迅速占领市场。在该模式下，产品通过公司或公司授权供应商销售至加盟商，再由加盟商将产品销售至终端消费者客户，公司则通过产品销售收入、品牌使用费及特许经营费方式实现盈利。
值得注意的是，在招股书“风险因素”中显示，报告期内，周六福主营业务收入主要来源于加盟业务板块。经营管理的主导权由加盟商自行把控，不排除加盟商因自身利益考量违规经营的风险。另外，若加盟商自主撤店或转为投资其他珠宝品牌，而公司又无法对空缺的渠道进行及时、有效的招商和调整，则公司收入将面临增长放缓甚至下降的风险。
在营运和督导方面，招股书指出，随着加盟商数量不断增加，公司可能不能协调足够的人力资源及时对加盟店进行营运辅导和现场督导，可能会导致部分加盟店难以充分获得总部的运营支持，并且若个别加盟商进行违背公司经营理念和运营规范的活动而未能及时发现、制止和惩罚，将会对公司的声誉和形象造成不利影响。
如此看来，周六福在发展初期确实依靠其加盟模式占据了一定的市场渠道，但随着公司的发展，这一加盟模式也逐渐成为其管理上的负担。
6亿元存货有减值风险
近年来，随着外部环境的不确定性加剧，人们更偏向于黄金这类避险型投资工具。相比之下，被消费主义缔造出来的钻石市场面临着极大的跌价风险。然而在这个背景下，周六福却拥有近6亿元的钻石原料和钻石镶嵌产品存货。
据周六福回复深交所问询函披露，截至2022年12月31日，周六福登记钻石原料1.12亿元，库存钻石镶嵌产品4.72亿元。其库存商品主要由素金产品和钻石镶嵌产品构成。而这类产品价值容易受黄金、铂金及钻石原料的市场价格波动而变动，因此其存在性和减值风险较大。
此外，周六福在7月26日的回复中还公开披露了被投诉量。文件显示，根据所在地主管市场监督管理部门、消费者协会出具的证明文件，公司及其子公司、分公司、自营店的被投诉量达到451起。其中，来自市监部门出具证明或确认函的有344起，来自消委会出具证明或确认函的有107起。
值得一提的是，早在2021年12月，永诚贰号、金玉福源、架桥合利、徐波、华拓至远、明阳投资分别与周六福实际控制人李伟柱重新签订《股权转让协议之补充协议》。协议中存在相关回购条款，若发行人上市未成功则回购条款被触发，发行人实际控制人之一李伟柱应回购投资人持有的发行人股份。李伟柱实际控制发行人的股份比例为67.28%，外部股东合计股权比例为3.91%。
这表明，周六福此次冲击IPO或许受到了资本的裹挟。按照对赌协议的规则，此次上市失败后，周六福或将回购投资方的所有股票。