在第三方平台最新出炉的三季度收益榜中，深圳善道投资以18.42%的收益率，居5亿元-10亿元规模档私募业绩榜的第三。而就在3个月前，其公司总经理还在因为亏到崩溃给投资者写道歉信。
那家曾亏到崩溃的私募翻身了
7月11日凌晨，善道投资的总经理、投资总监杨群勇以“复杂而痛苦”的心情写道，由于采用了long-short对冲模式（买入涨幅较大的AI和算力股，同时做空部分美股垃圾股，以保护多头头寸），却碰上美国散户疯狂炒作垃圾股，被做空的个股涨幅远远超过多头，导致该策略失效，给产品净值带来了超过15%的净损失。
当时，杨群勇表示，下决心平仓所有的美股空头，结束缠绕大家两个多月的梦魇，转而聚焦多头（详情可见银柿财经此前报道《对冲失利、亏到崩溃，深圳一家私募深夜发“小作文”道歉》）
如今，杨群勇“聚焦多头”的策略生效。善道投资对银柿财经表示，自发出道歉信以来，产品净值已上涨25%左右，目前8号产品90%的客户和18号产品全部客户均已获取正收益。
在此前的信中，杨群勇提到了部分持有标的，包括美股的AI科技、中概的咖啡赛道龙头等。业内猜测，其中的“中概咖啡赛道龙头”很可能是瑞幸咖啡。数据显示，瑞幸咖啡(PINK:LKNCY)在过去的三季度涨幅高达55.67%，或许为善道投资产品的净值扭亏做出了大贡献。
连续两年逆风翻牌
事实上，这不是善道投资第一次打业绩“翻身仗”。银柿财经了解到，在2022年3月29日，杨群勇也曾经因为业绩大幅回撤而给投资者写信。他当时表示，因为地产危机及新冠疫情，使得自己过于悲观保守，为控制净值回撤而做空对冲，从而错过了市场反弹时的收益。为了坚定投资者信心，在详细说明了后续投资思路后，杨群勇表示，“有信心在年内让大部分高位申购的客户回到成本线”。
在该封道歉信发出后，善道投资在2022年下半年通过long-short对冲策略，实现了年度业绩回正。私募排排网数据显示，2022年下半年，善道投资的收益率为40.63%，相比沪深300（下跌13.68%），获得62.91%的超额收益。
银柿专访：三个月翻身，是怎么做到的？
那么，连续两年都实现逆风翻牌，且在大幅回撤的情况下在短时间内即实现净值年内回正，善道投资是怎么做到的？为此，银柿财经专访了爱给投资者写信的善道投资总经理、投资总监杨群勇。
以下为银柿财经与杨群勇对话：
银柿财经：从7月写信到现在，三个月就实现大翻身，净值上涨25%，请问是如何做到的？其中有运气因素吗？整个过程投资人是什么反应？
杨群勇：这三个月我们做了什么事情？其实就是坦诚地面对自己的失误，果断地纠偏。
首先是对市场的重新审视。经过近三年的疫情，当前我们认为前几年机构抱团的白马股成长性或减弱，估值有待回归，但是我们看好创新驱动下中国经济的高质量增长，新科技新消费从无到有的机会。
美国经济通胀的粘性超乎预期，高利率恐怕将维持更长时间，过去十多年史无前例的货币宽松到了该还的时候，需要走一步看一步。然而，熊市一样有牛股。日本在所谓“失去的二十年”，并不乏牛股，善道团队用了很多时间和精力，研究他们，得到了不少有益的启示。中国的产业升级和成长潜力远远好过日本，虽然现在总体经济遇到了不少挑战，但从中观和微观层面，我们欣喜地能够看到一些新兴赛道生机勃勃，很多优秀公司茁壮成长，中国人民的勤奋和高效，中国的企业家精神，中国强大的制造能力，以及中国在基建和供应链方面的优势，放到全球经济，都是非常能打的。
基于这些认知，我们因时而变地放弃传统的行业配置，做减法，聚焦微观层面，很幸运，我们在自己的能力圈里找到了，构建出了一个哑铃型的组合。
哑铃的一端是成长，集中在增量经济，出海赛道和消费性价比三个方向，个股的主要特征是同时拥有我们称为“金刚不坏之身”的优秀商业模式和“势不可挡”的高成长，只有同时具备这两个特征，才能摆脱指数向下的“地心引力”。哑铃的另一端是行业供需格局好，有真实现金流，低负债，高派息的中特估，我们中特估组合的个股派息率达到了税前12%，是压箱底的低贝塔品种，能有效地抵抗市场波动。同时，通过年初以来布局一定头寸的海外优质成长股，我们的组合成功规避了单一市场的贝塔，享受了海外市场今年的优异表现。
这样，过去三个月，我们组合实现了搭建时的构想，一直在逆势而上，不断突围，快速填掉了二季度的净值坑，截至本周善道境内外全系产品绝大部分实现全年正收益。基于组合的潜力，我们对善道产品四季度的表现有很强的信心。
善道的文化内核是坦然面对得失，在投资中无论做的好与不好，我们都开放地面对客户，我们纠偏能力一直挺强，善道也是业内少有的坚持每周给客户写周评的私募，我们希望在合规前提下，尽可能让客户享有投资过程的知情权，让他们明白为什么赚，为什么赔，帮助客户保持稳定的持有心态。过去三年，善道产品的赎回率不到10%。
银柿财经：善道目前采用的是什么投资策略？此前的对冲策略还会用吗？
杨群勇：从来没有一个恒定的策略能应对所有市场行情，善道也在不断地因时而变，但我们的基本盘是不变的，就是对企业价值的判断，多和空其实就是硬币的两边。
我们“阳光化”的第一年，就遇上了中美贸易摩擦，为控制下行，我们第一次大面积运作了沽空，较好控制了下行（2018年善道一号只损失了10%左右），2019、2020两个好的年份，我们放弃对冲全力做多，两年实现了翻倍的费后回报。2021年，中概股史上罕见的调整，我们再次引入多空对冲模式，三年赚了60%左右。总体上，我们在大方向上的投资策略执行得可以。
但我们不足的是作为传统自下而上的成长股选手，宏观研究能力相对弱一点，过去两年两个阶段性的失误，一是去年上半年，中概股大调整，习惯满仓的我们没有做好最坏的打算，该上对冲的时候没上；二是今年二季度美股科技股的大反弹中，没有及时平掉那些“伪科技”空头，该撤对冲的时候没撤。我们不回避自己这方面能力的不足。
今年二季度遭受的损失，原因是没有对去年的策略进行及时调整。去年下半年我们沽中了美股十大衰股里的六只，为全年正收益做出了重要贡献，但进入2023年，我们错误的判断在高息率下，美国经济或步入一轮衰退，我们计划保留空头到加息末端，但突然这个时候，AI横空出世，美股科技股狂飙猛进，美股散户情绪再次高涨，这不是投资方法本身的问题，而是策略失效，是我们对宏观变化的反应慢了。这样，我们把去年沽空赚到的钱吐回去了，虽说是盈亏同源，但从中我们深刻吸取了教训，我们过去几年沽空做太顺了，以致对风险麻痹了。这次风险爆发后，善道团队重新修订了对冲的风控制度，细化了关键的交易环节，比如单票的仓位上限，强制止损和动态止盈。
多空策略从机理上是完全可行的，是海外成熟的投资模式，也是应对熊市很好的策略，善道应用这个策略，穿越了过去三年的港股调整。但就像所有的投资，沽空也很不容易，它的难不在于对公司价值的判断上，而是难在节奏的把握和波动的控制上，垃圾公司在下跌的路上，阶段性反弹个50%到一倍是常有的事，在暴力反弹中，公开产品是很难扛住的，逼得你要平仓，更助长了垃圾股的上涨，等空头都平了，股价才重新下跌。因此，做对冲要处理大量的交易，建仓—平仓—再建仓—再平仓，投资经理不得不投入很多时间在交易环节，减少了对优秀企业的研究，所以沽空并不是一个性价比很高的做法，这一点我们始终是清醒的，能不用尽量不用，但它是熊市你活下来的好方法，我们不会因为一次交易失败去全盘否定它，而是好好总结这次教训，更聪明地运用它。事实上，近期善道产品净值快速回升，一个次要的原因（或者说一个副策略）就是我们感觉到美股反弹到头，我们重新部署了对冲。我们重新修订对冲风控制度后，突破了心理魔障，再次出发。
投资是个长跑，阶段性的策略失效总是在所难免，市场上没有一种永远奏效的投资方法和策略，更重要的是基金经理的长期投资能力和自我纠偏能力。有句话说得很好，“投资，重要的不是预测，是应对”。
我们现在的主策略，在我写下那封道歉信时，我们团队已经决定，重新专注到价值投资的原教旨主义，也是这轮调整之前我们一直奉行的投资模式，全力寻找优秀的成长型企业，以股权式的投资方式，去穿越风雨。这几年跌得很多，投资者对价值投资绝望了，不信了，你看跌得最厉害的很多是大白马，绩优股。对此，我们的观点是价值主张从来没有失效，不管你信还是不信，价值始终在那里，只是你可能没有找对它，那些跌跌不休的股票，不是因为价值投资的失效，而是你对价值判断的失误。
我们现在的打法和去年下半年一脉相承，多头聚焦对宏观经济相对免疫的高成长股创造阿尔法，空头以受损于宏观环境或商业模式失败的个股对冲来保护下行。去年下半年我们依靠这个打法困境反转，实现了全年正收益。目前的市场风格很适合我们，我们有机会多空双赢。
银柿财经：善道连续两年两次逆势翻盘，有没有经验教训可以分享？
杨群勇：不断地学习。我们学习各种新东西，我们每年的内部策略会都是同样一个主题：“找到当年最强音”。
不断地反省。犯错误不可怕，可怕的是不能坦诚面对自己，坦诚面对客户。7月11日凌晨，我在平掉全部美股垃圾股头寸后，给客户写下那封信，彼时彼刻，我放下了执念。市场端，因为坦诚，我们没有接到一个客户的训责，更多的是鼓励，是相信。我本人接到了几十位朋友的微信问候，很多朋友都多年未见了，发来一个个“加油”“相信自己”“打不死你的，会让你更坚强”，这让我们团队很快度过了低迷期，迅速找回了状态。
坚持初心，但不断进化。坚持初心就是坚持价值投资，不去投机，这是善道投资的基石理念。但价值投资知易行难，首先要能够识别出一大堆伪价值，避开价值陷阱，我们认为真正的价值，并不简单纠结在当下财务数字的增长，或诱惑于各种虚无缥缈的宏大叙事，而是去寻找那些能够实实在在给人类带来福祉，推动社会进步，提升商业效率，给老百姓带来幸福感的企业，我十几年投资生涯最宝贵的一个经验就是，只有基于ESG的成长，才是高质量的成长，只有在实现社会利益基础上创造自己的经济效益，才是可持续的商业模式，才是真正优秀的商业模式。
银柿财经：杨总对目前的市场怎么看？看好哪些投资机会？
杨群勇：对A股市场，我们看好创新驱动下中国经济的高质量增长，新科技、新消费从无到有的机会。美股在人工智能、软硬科技方面有优势的企业，我们也持续进行研究。